行业拐点仍需等待,产量下滑明显

2011年以来,受到全球宏观经济形势不确定性加剧的负面影响,国际航空业、国内石油、化工等下游行业对于钛材的需求并未如期复苏,钛材市场景气程度明显下滑。根据公司3季报显示,今年1-9月份公司营业收入同比下滑13.74%,归属于母公司所有者的净利润同比下滑97.06%。我们判断公司除军品需求相对稳定外,出口产品及民品销量均有10%-20%左右的下滑。

海绵钛价格持续低迷,影响盈利能力

在需求不振价格疲弱的背景下,公司盈利能力持续下滑。今年以来海绵钛市场持续走弱,导致公司控股67%的子公司华神钛业盈利大幅下滑,亦对公司利润造成较大负面影响。短期内我们预计公司盈利能力难以出现显著改善。

募投项目进展晚于预期,前景看好

我们预计公司5000吨钛带生产线、万吨自由锻压机以及华神钛业的海绵钛全流程改造项目在明年投产,将显著改善公司产品结构,前景长期看好。但短期内大量在建工程转固可能造成初期折旧压力较大,而项目投产初期均需要一定的产能释放期,因此我们预计募投项目对明年业绩的贡献将相对有限。

估值:下调盈利预测,同时下调评级至“中性”

考虑到公司募投项目进度低于我们之前的预期以及市场需求的疲弱,我们下调对公司2012-14年的盈利预测至0.02/0.13/0.31元(原为0.63/1.11/1.70元),基于瑞银VCAM模型进行现金流贴现,取WACC假设为8.8%,得到新目标价17.3元(原33元),同时下调评级至“中性”(原“买入”)。